最近在读朱宁教授的《刚性泡沫：中国经济为何进退两难》。这本书于2016年由中信出版社出版，并在 2018 年荣获中国经济金融研究大奖——孙冶方奖。

这本书让我最感兴趣的，就是书名中的这个概念：刚性泡沫。我们都知道，泡沫通常指的是资产价格超过其内在价值的一种现象。而刚性泡沫则则是指这种偏离内在价值的资产价格，在一定时间内保持相对稳定的状态，即使在市场出现重大波动时，也难以发生大幅度下跌的现象。朱宁教授指出，产生刚性泡沫的原因往往来自政策等非经济因素，尤其是政府的隐性担保和刚性兑付。

我不是这方面的专家，我也没有能力探讨这方面的专业性问题。这个概念引起我兴趣的地方是在于，这个概念使得我对前一段讨论过的另一个问题，即某些特殊时刻，企业家会集体犯错误，有了更进一步的理解。

有时企业家会集体犯错误，这个问题是美国著名经济学家罗斯巴德提出来的。罗斯巴德是这样说的，古怪的事情是，你必须解释这样一个问题：在周期性的衰退袭击，尤其是急剧下降的萧条时期，生意场上是如何遭遇大规模、成群结队的亏损的？那些以前一直精明地赚取利润、避免亏损的企业家，什么时候会突然惊愕地发现他们（几乎所有人）遭受着严峻、难以解释的亏损呢？这种情况是怎么发生的呢？（详见：为什么有时企业家会集体犯错误？）

回顾过去这十来年中国房地产市场，发生的不恰恰就是这样一幅活生生的情景吗？你可以说许家印是被什么冲昏了头脑，但其他那些曾经成功与辉煌过的房地产商呢？他们哪个不是精明过人？难道这些精明过人的房地产商在10年前，至少在7、8年前，就没有意识到中国的房地产已经开始过剩，已经接近转折点了吗？连我这个外行当时都多次撰文说大规模置业即将结束，中国将进入后置业时代啊。何况对于房地产泡沫的警觉之声，更是不绝于耳。

但诡异的是，你可以看到，就在这样的时候，精明的房地产商就像排着队一样，一个一个义无反顾地在往坑里跳。为什么呢？在于周围的信号，几乎来自各个方面的误导性信号：金融机构通过信贷发出错误的信号、消费者通过过度消费发出的虚假购买力信号、政府通过种种政策发出的扶持与救市能力信号等。在这当中，最重要的就是政府发出的政策信号。

本来，到2015年左右，房地产就就已经出现了明显过剩，房地产市场也开始处于低迷状态。但就在这时候，房地产去库存的政策出台了，各地政府纷纷出台刺激房地产发展的举措：加快农民工市民化，扩大有效需求；取消限贷或限购政策；更重要的是棚户区改造实行货币化安置，此外还有银行贷款的优惠措施。在一些地方，甚至用给予货币补贴及行政号召的方式来鼓励人们买房。于是，逐步冷却下来的房地产市场，再次转热，房价再次大涨，泡沫进一步吹大。

这时，许家印们赌的是什么呢？其实最主要的就是两个东西。第一，房地产加上上下游产业，其比重占中国经济的30%左右，政府不可能允许房地产垮下来。第二，如果你在银行的贷款足够多，比如达到几百亿、几千亿，甚至上万亿，银行都不会允许你倒下去。而在背后的假定，就是政府与银行的能力是无限的。这个逻辑是什么？就是人们心目中的对房地产泡沫的刚性支撑。

​问题是，许家印们还多次赌对了，这更增强了他们赌的信心。而许家印只是输掉了最后一次，但恰恰就是这一次，使得他彻底倒掉了。这说明，刚性泡沫的刚性再刚，也不是无限的。但幸存者犹在。以后呢？


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